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　　然而，中国制造业正面临严峻挑战：外部遭遇欧美高端回流与新兴经济体低端分流的“双向挤压”，内部面临劳动力、土地等要素成本刚性上升及“脱实向虚”的风险。因此“十五五”期间的战略路径：一是坚持创新驱动，以全要素生产率（TFP）提升为核心，推动产业由要素驱动向创新驱动转型；二是优化空间布局，实行“梯度转移+集群发展”策略，引导成熟产业向中西部有序转移，同时在东部打造世界级先进制造业集群；三是强化要素保障，通过降低能源、物流等成本并激活数据、人才等新型要素，构建高标准市场体系。最终，通过高质量的“增量”弥补传统产能的“减量”，确保中国在全球产业竞争中掌握主动权。

　　风险提示：（1）既有政策落地效果及后续增量政策出台进展不及预期，地方政府对于中央政策的理解不透彻、落实不到位。（2）经济增速放缓，宏观经济基本面下行，经济运行不确定性加剧。（3）近期房地产市场较为波动，市场情绪存在进一步转劣可能，国际资本市场风险传染也有可能诱发国内资本市场动荡。（4）土地出让收入大幅下降导致地方政府债务规模急剧扩大，地方政府债务违约风险上升。（5）地缘政治对抗升级风险，俄乌冲突不断，国际局势仍处于紧张状态。

　　风险提示：本报告结果均基于对应模型计算，需警惕模型失效的风险；历史不代表未来，需警惕历史规律不再重复的风险；模型结果仅为研究参考，不构成投资建议；当前海外地区冲突仍未结束，仍需警惕局部地区冲突大规模升级的风险；当前市场一致预期美联储将要降息，仍需警惕降息落地时间不及预期；当前全球多地区地缘政治局势紧张，仍需警惕某些地区出现局势突发式升级；当前中国经济受国内国际因素影响较多，仍需警惕国内经济增长不及预期带来的风险。

　　近期，江苏省人民政府办公厅印发关于支持优质企业增资扩产提质增效的实施意见，提出引导优质企业围绕智能化、绿色化、融合化开展增资扩产。具体来看，《意见》支持企业进行绿色安全改造，支持工业园区建设绿色基础设施，发展储能、智能微电网、零碳能源供给系统、园区级数字化能碳管理中心等新型能源基础设施，提升资源循环利用、综合利用水平。同时，《意见》支持钢铁、石化、建材等高耗能行业开展节能降碳改造，实施清洁能源替代，提升设备能效水平，强化能碳系统化智能化管理，加快重点行业领域碳达峰碳中和步伐。在双碳的大背景下，我们认为企业绿色低碳改造需求有望持续增长。

　　证监会63号文从推动试点、市场建设、完善机制、加强监管四方面作出统筹安排。支持商业不动产REITs发行，允许业态相近资产组合申报，支持资产管理经验丰富的金融机构参与；支持上市REITs通过扩募、合并扩大规模，研究推出REITs ETF、推动纳入沪深港通并引导保险社保等中长期资金入市；优化审核注册流程，统一标准并强化集体决策，研究建立与无风险利率挂钩的收益率要求；强化全链条监管，压实基金管理人主动管理责任与运营机构运营责任，完善信息披露与交易监测机制。63号文整体有助于稳定制度预期，完善市场功能与长期资金承接机制。

　　21号文及交易所通知细化商业不动产REITs试点规则。明确商业不动产REITs审核单位为证监会和交易所。明确商业不动产REITs产品定义及底层资产要求，规定资产权属清晰、现金流持续稳定。交易所同步发布通知建立申报直通车机制，明确重点支持业态包括商业综合体、零售、办公、酒店等，允许打包申报以发挥协同效应，要求各证监局加强项目培育、中介机构压实核查责任。对试点项目建立专项服务团队，快速响应政策咨询，协同相关部门推动优质项目落地，有序拓展原始权益人范围。此次试点规则与安排更明确，项目推进更侧重于资产质量与合规核查。

　　交易所“1+7+6”规则指南框架夯实制度基础。指引体系覆盖REITs审核、发售、扩募、临时报告、定期报告全流程。1号指引将商业不动产纳入并新增分业态披露要求，明确收益率需锚定10年期国债利率并强化估值论证；2号指引完善询价定价机制，允许设置高价剔除并优化战略配售；3号指引将扩募申报间隔缩短至6个月，明确扩募战略配售对象范围；4号指引压缩审核反馈时限并建立静默期；5号至7号指引细化分业态运营指标披露标准，强化现金流预测校验与日常波动管理要求，完善持续监管规则。规则框架从全流程口径细化提升了透明度与可比性，同时对披露与运营提出更高要求。

　　海外商业航天产业已形成清晰的发展格局与成熟路径。美国通过《商业航天发射法案》等系列立法破除障碍，并由NASA通过COTS、CRS、CCP等计划提供巨额合同与技术支持，助推SpaceX、蓝色起源等企业崛起，实现低轨航天全面民营化。欧洲强调国家协同，由欧空局整合资源推进一体化市场，通过资金扶持计划激励本土企业研发可回收火箭。俄罗斯延续国家主导模式重点发展自主星座，印度则由ISRO垄断逐步转向开放私营资本，形成双轮驱动。不同模式共同推动全球商业航天进入规模化发展阶段。

　　海外商业航天已成功验证多种可持续商业模式。SpaceX依托可回收火箭技术，通过政府发射合同积累初始资本，进而构建星链星座，实现从发射服务商向全球电信运营商的转型，星链也成为其盈利增长核心动力。另一方面，以Planet Labs为代表的遥感数据服务商，提供标准化卫星影像订阅服务，面向政府、防务及商业客户形成稳定现金流，并逐步实现盈利。对我国的启示在于，通过政策助力（立法、采购、简化审批）、技术降本（攻坚可回收火箭等）及资本赋能，加速构建自主可控的商业航天生态体系。

　　12月25日，安徽省医药集中采购平台导入了2024年二十八省联盟肿标甲功带量采购数据，安徽省从12月25日开始执行集采结果，其他联盟省份的执行时间以当地医保局通知为准。本次肿标及甲功集采中选试剂平均降幅52.62%，采购周期为2年。截至目前，化学发光四大类常规检测项目均已进行集采，根据德勤的报告统计，预计已集采项目占化学发光市场70%以上。此前术前八项及性激素的集采结果在各省均已经执行，各企业的试剂出厂价预计调整较为充分。肿标及甲功集采结果尽管刚开始执行，但由于2024年11月国家医保局对肿标类项目进行价格治理，部分厂家肿标试剂出厂价格已经提前进行调整，预计进一步调整的幅度较小，部分企业甲功试剂的出厂价格可能仍将有所调整。明年集采对于出厂价格的影响将逐步出清，部分企业明年国内业绩有望迎来改善，建议关注板块集采影响出清后部分公司业绩复苏及估值修复的机会。

　　绝大多数湿式生化类检验项目已经进行集采并已落地执行，江西省探索开展干性生化类检测试纸全国联采。截至目前，江西省已经开展三轮生化类试剂集采，绝大多数湿式生化类检验项目均已经进行集采并已落地执行。2025年肾功、心肌酶及糖代谢类生化试剂集采落地对于部分厂家的出厂价仍有一定影响，2026年生化类检验项目集采的影响基本出清，进口及部分国内尾部厂家在集采过程中部分项目未中标，国产头部企业有望凭借品牌及报量优势获得更多的市场份额。明年江西省将探索开展干性生化类检测试纸全国联采，建议关注后续集采的规则发布。

　　展望2026年，部分企业增值税同比影响将消除、行业检验量将逐步企稳、部分项目的出厂价仍受集采和检验收费价格影响，国产厂家进口替代仍将持续，海外业务高增长、占比高的公司业绩确定性更强。2024年Q4部分化学发光项目集采中标价格公布后，部分公司试剂价格已经提前进行调整，25Q4业绩有望在低基数下有所改善。2026年集采影响将大部分出清，2025年开始的增值税率调整对部分公司业绩的同比影响将于2026年出清；检验套餐解绑对于行业检测量的影响已部分反映，行业检测量有望企稳。预计26年板块内部分公司将逐步走出集采、增值税率调整、检验套餐解绑等诸多因素影响，近期检验价格立项指南即将发布，检验收费价格调整及对出厂价的影响明年将逐步落地，建议关注部分公司的业绩拐点。